印度最大再生聚氨酯泡沫厂 Sarva Foam 拟 IPO 募资扩产

2026 年 10 月，印度最大再生聚氨酯（rebonded PU）泡沫生产商 Sarva Foam Industries Limited 向印度证券交易委员会（SEBI）提交了 DRHP 草本招股书（Draft Red Herring Prospectus），拟通过首次公开发行（IPO）募资扩产，其中 fresh issue（新股增发）所募资金绝大部分将用于在中央邦 Bhopal 建设一座年产 9000 吨的再生聚氨酯泡沫新厂。这是印度本土软泡产业链条在 IPO 端的首批尝试之一，也是"循环型聚氨酯制造"路径下的代表性产能扩张事件。

事件概览：IPO 募资用途与产能扩张

本次 IPO 由两部分组成：fresh issue 新发 54 万股、OFS（Offer For Sale，老股转让）13.5 万股。其中 fresh issue 所募款项按 Sarva Foam 在 DRHP 中的披露，资金用途分别为：

• 约 INR 60 crore 用于在中央邦 Bhopal Acharpura Textile Park 新建一座年产 9000 吨的再生聚氨酯泡沫制造基地（据 DRHP 披露口径）；
• 约 INR 20 crore 用于偿还或提前偿还部分借款（据 DRHP 披露口径）；
• 其余款项用于一般公司用途与发行费用（据 DRHP 披露口径）。

需要说明的是，fresh issue 与 OFS 的资金流向不同：OFS 老股转让的对价归出让股东所有，不进入公司募集资金口径；只有 fresh issue 部分构成公司可用的募资总额。本节 fresh issue 各项用途金额以 DRHP 披露为准，募资合计具体数字待 RHP 终版正式发布后确认。

新厂建成投运后，Sarva Foam 的合计产能将从现有的 15500 吨/年提升至约 24500 吨/年，产能增幅约 58%。Sarva Foam 在 DRHP 中给出的商业化时间表为 2027 年 12 月。如能在募集资金到位后 6-9 个月内破土动工，该项目将与印度国内市场软泡需求的扩张形成匹配。

公司背景：印度最大再生 PU 玩家，份额约 33%

Sarva Foam Industries Limited 成立于 2018 年，总部位于印度中央邦 Bhopal，是一家专注于 rebonded PU foam（再生聚氨酯泡沫） 生产与销售的综合性企业。根据 DRHP 援引的行业研究报告数据，Sarva Foam 在 FY2026 印度再生 PU 泡沫市场中占有约 33% 的市场份额，居本土厂商首位，同时也是印度最大的再生 PU 泡沫出口商。

公司目前在三个地点运营制造基地：Dadri、Silvassa 与 Krishnagiri。其中 Krishnagiri 基地含两条独立产线（polyol 配方与切割规格不同），合计为四个产线单元、制造产能 15500 吨/年。客户名单包括印度国内几家主要床垫/家具品牌：Duroflex、Sheela Foam、Kurlon、Sleepwell 等。Sarva Foam 在 DRHP 中以"循环型制造"作为业务定位：

公司本身表述（DRHP 引用）："We are a specialized manufacturer and trader of rebonded polyurethane (PU) foam, operating a circular-economy business model that converts PU foam trims and off-cuts into value-added rebonded foam products."

财务表现：营收 INR 20.6 亿，利润 INR 1.765 亿

根据 DRHP 披露的财务数据，截至 2026 年 3 月 31 日的财政年度（FY2026），Sarva Foam 的关键财务指标（外币换算按 2026-10-09 汇率 1 USD = 96.73 INR 测算，本节数据以 DRHP 披露口径为准，未经第三方独立审计报告验证）：

• 营业收入：INR 2.06 billion（折合约 US$21.3 million），对比上一财年（FY2025）的 INR 1.75 billion（折合约 US$18.1 million），同比增长约 17.7%；
• 净利润：INR 176.5 million（折合约 US$1.82 million）；
• 出口收入占比 34.7%，上一财年尚可忽略不计；其中仅英国市场单一贡献 INR 604.2 million（折合约 US$6.25 million），占总收入 29.3%，主要来自再生地毯衬垫（rebonded carpet underlay）业务线。

这一出口结构与 Sarva Foam 在 2024-2025 年的产能扩张策略一致：公司逐步将业务从本土向欧洲延伸，rebonded carpet underlay 是其在英国市场打开局面的核心品类。汇率口径请参考 Frankfurter 公共汇率 API 公开数据。

市场背景：印度再生 PU 市场 FY2021-FY2026 的扩张轨迹

DRHP 援引行业研究报告（具体报告名称与发布日期见 RHP 终版披露）指出，印度国内再生聚氨酯泡沫市场规模从 FY2022 约 INR 275 crore 增至 FY2026E 约 INR 400 crore，CAGR 约 9.8%（按 4 年计算）；预计到 FY2031 将进一步达到 INR 650 crore，CAGR 约 10.2%。全球再生 PU 市场则从 CY2021 约 USD 8.65 亿扩张至 CY2025 USD 11.14 亿。

为避免口径混淆，本文明确：印度市场数据采用印度财年（FY，每年 4 月至次年 3 月）口径；全球市场数据采用日历年（CY）口径，二者不可直接互推。

需求驱动主要来自三方面：

1. 印度本土床垫和家具下游对成本敏感的再生 PU 芯材需求增长；
2. 欧美地毯衬垫与运动器械填充料对再生泡沫的环保偏好；
3. 印度政府住房与基建计划（PMAY 及其它）拉动床垫与软体家具的内需基盘。

行业意义：循环制造路径下的代表性 IPO 案例

Sarva Foam 此次 IPO 募资扩产，是印度本土再生 PU 行业首次借助公开资本市场加速产能扩张的代表性案例。在 ESG 与循环经济压力下，再生 PU 泡沫凭借"废料-再生料-成品"闭环路径，与原生 PU 相比在碳足迹与单位成本上具备一定优势，但其工艺成熟度与终端应用场景仍受一定约束。

工艺简述：再生聚氨酯泡沫的典型技术路径

作为聚合物发泡材料领域文章，本节补充再生 PU 泡沫的工艺要点（基于公开行业资料整理）：

• 碎料粘接（rebonded foam process）：将 PU 软泡边角料、回收料破碎至 5-20 mm 粒径，与 MDI（异氰酸酯）或 TDI 体系粘合剂混合后置入模具，在约 100-150℃、蒸汽加压条件下完成二次发泡与粘接，制成块状 rebonded foam；
• 密度梯度控制：通过控制碎料粒径分布与粘合剂用量，再生泡沫密度可在 30-180 kg/m³ 区间调节，对应低密度包装缓冲（30-60 kg/m³）、中密度家具座椅（60-120 kg/m³）、高密度运动垫/地毯衬垫（120-180 kg/m³）等不同应用；
• 粘合剂体系：主流使用 MDI（4,4'-二苯基甲烷二异氰酸酯）体系，亦有厂家采用 TDI（甲苯二异氰酸酯）+ 多元醇组合，MDI 体系因 NCO 含量高、固化快、毒性低于 TDI 而在再生 PU 领域更普及；
• 性能差异：相比原生 PU 软泡，再生泡沫在拉伸强度、断裂伸长率上通常低 15-30%，但回弹率、压缩永久变形等指标可达到 GB/T 18944-2003《高回弹软质聚氨酯泡沫塑料》或类似标准的下限要求，主要用于对回弹与外观要求不严的工业缓冲、家具内芯、地毯衬垫等场景。

读者请注意：上述工艺描述为聚合物发泡行业一般性技术总结，不代表 Sarva Foam 的实际产线配置或工艺参数，具体工艺信息以该公司 DRHP 披露为准。

关键数据口径说明

为避免市场引用失真，本节集中声明本文关键数据的口径：

• 市场份额 33%、产能 15500 吨/年、出口占比 34.7% 等核心数据均以 Sarva Foam 提交的 DRHP 草本招股书披露口径为准；
• 外币换算（INR → USD）按 2026-10-09 汇率 1 USD = 96.73 INR 测算，汇率来源 Frankfurter 公共汇率 API；
• 市场预测（FY2026E、FY2031、全球 CY2021-CY2025）数据为 DRHP 援引的行业研究报告披露口径，具体研究报告名称、发布日期与页码以 RHP 终版正式发布后为准，本文未获原始报告引用权；
• 募资规模与资金用途以 DRHP 草本披露的 fresh issue 与 OFS 划分为基础，部分数字可能在 RHP 终版或上市定价后调整；
• 商业化时间表 2027 年 12 月、新厂产能 9000 吨/年等运营性数据为 DRHP 披露的项目目标，实际投产时间受监管审批、土建进度、设备到位率多重影响。

读者获取投资决策信息应以 SEBI 官方披露平台与最终 RHP 招股书为准。

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